高确定终局的中免，为什么总是涨不起来？

去年还是小甜甜的中国中免，如今却成了牛夫人。

股价自今年的2月18日，站上顶峰402元，之后就是一路下跌的局面。

随后，持续盘整了半年的时光，期间一直有一类声音的出现，该不该抄底了？

资料来源：富途牛牛

我们不妨尝试后视镜的角度倒推一下，中免为什么会先暴涨再暴跌。

景气周期向上

首先，沿用一下最近特别火的一种投资理念，景气度投资法。

也就是成长性的钱，而行业景气度则要广阔，最少三年以内是最具有增长预期的；例如：锂电、光伏、医美、CXO等。

而中免在去年疫情期间，突然爆火也呈现出超高的景气度。得益于国内迅速好转的疫情控制和海外迅速恶化的疫情爆发，大量的旅游、消费需求转移至国内。叠加2020年7月国务院发布的《海南自由贸易港建设总体方案》，实施新的免税新政，一举拉高了8月后的旅游收入，离岛免税销售额也呈现暴增。

资料来源：海南省旅游和文化广电体育厅

可以看到，海南离岛免税市场承接大量消费需求，仅仅在上半年，离岛免税实现14%的同比增长，销售额74.9亿元；在下半年，离岛免税新政落地，销售额达199.9亿元，同比增长192%。

而免税这门生意，最重要的规模优势，被中免完美的呈现出来，凭借单一的免税牌照、独占海南免税岛的优势，公司的业绩预期直接拔高到全新的高度。再加上5月份，公司收购海免51%的股权，收入预期大大增加。

资料来源：雪球

公司从2020年的中报呈现出爆赚的苗头，股价开始暴力上涨，从100元的区间翻倍到200元的小顶部；随后，在整个三季度的合理预期中，股价呈现横盘震荡的走势；在四季度的超高预期中，股价又随之呈现突破前高的趋势，冲锋400元的顶部区间。

资料来源：东方财富

暴跌猜测

再来看一下最近6个月的游客数据，海南国内旅客人数，是在2月份达到顶峰，但是，销售额是在不断创新高的；接下来，在4、5月份，旅游淡季调整，6月份回归低位。

资料来源：海南省旅游和文化广电体育厅

从后视镜角度看的话，2月份高位的调整，主要是美10年期利率的攀升，加息预期的导向，当时市场呈现全面的回调，公司估值也高达70倍。

然而，公司披露的1季度业绩预告，却没有去年四季度的高预期增长强劲，环比下降了4.2%；而且，大跌是在业绩披露前形成的，当天直接跌停，且往后交易日连续下跌。

随后，5、6月的旅游淡季，叠加广东的疫情影响，股价继续盘整。

仅从6月1号到13号海南免税+有税渠道的数据看到，日均销售额1.485亿，环比5月下降14%；中免免税+有税渠道日均销售额1.336亿，环比下降15%，市占率90%，环比下滑1.3%。

这么多下滑，肯定是不及预期了，原因一方面是广东疫情影响10-15%的入岛客流量，另一方面，6月本来就是淡季，数据不如平时已经是常态。

这也就是说，进入2021年，中免的整体呈现，是海南岛旅游景气度的下降导致，叠加业绩的不及预期，整体开始向下杀估值。

资料来源：东方财富

结语

我们相信，肯定有很多朋友会说，中免在国内垄断的免税地位，强大的护城河堡垒，才是公司最具价值的核心的竞争优势；只要疫情一恢复，旺季肯定会来，业绩肯定能够持续上涨。我们也相信，未来的中免只会更高，这一段区间并不是它的顶峰。

但是，作为市场的参与者，我们也要去思考，拥有定价权的是大量的机构，在这个机构都开始内卷的时代，可以说，中免每日的销售额数据是兵家必争之地，机构们是有办法取得的；而大量提前到手的数据都显示着不及预期的表现，提前锁定利润走出，寻找下一个超额的板块，显然才是明智之举。

可以说，对于追求相对收益、排名的机构，市场风格的景气度是重中之重，锂电、光伏之类之所以屡创新高，就是机构的数据支持所不断推升反馈的。

而对于普通投资者，中免的终局显然会非常亮眼，目前的价格也反应了合理的估值；海南旅游的景气度目前好像到达一定的顶峰，与一个省份的旅游市场高强度绑定，对中国中免来说不见得是好事。相当于海南省的旅游景气度，将会对中国中免的业绩产生更直接的影响——极少会有人因为免税购物而专程前往海南，更多是前往海南旅游，然后同时免税购物。

归根结底，在这个市场赚钱，我们都要去审美，是有认知能力赚企业长期的钱，还是市场审美风格的钱；而在这之下，是时间、认知偏差、收益对比等巨大的撕裂。

打不过就加入，还是超越市场的认知，以时间换空间。

丫丫商务合作微信：wushuxi_

(添加好友请备注：公司+合作事项)

丫丫内容投稿：[e-mail]

 "转发" 是对我们最大的鼓励